实行长协制度后，库存对价格影响趋弱。目前，市场上普遍认为库存与价格总体呈反比关系，体现为库存增速放缓或为负，意味着需求边际改善，价格上涨。当港口库存水平越低，其对煤价支撑越强。我们认为该观点若放在实行“长协合同”以前并无问题，但就当下市场而言，库存对价格的影响逐步趋弱，库存水平的高低，并不能作为影响价格的主要依据。

　　运力短板已基本补齐，铁路、港口运力充裕；

　　港口作业效率提升，煤炭中转速度加快；

　　北港职能自供改以来逐步发生转变，金融属性削弱，流通属性加强，其库存水平对煤价影响逐步减弱。

　　长协前库存影响价格，长协后价格影响库存。为更清楚了解库存和价格之间的关系，我们选取秦皇岛港库存和煤价进行单位根检验和格兰杰因果实验，并运用VAR模型及脉冲响应函数对库存和价格之间的关系进行研究，结果表明：

　　长协前（2009年~2016年底）：煤炭库存影响价格，且库存变动对价格具有明显的负冲击效应（△p=-1.596543△s），但煤炭价格不影响煤炭库存；

　　长协后（2017年至今）：煤炭价格影响库存，且价格变动对库存具有明显的正冲击效应（△s=5.116225△p），但煤炭库存不影响煤炭价格。

　　疫情期间供需面最大变化在于“供给弹性大于需求”，这是导致本轮煤价“先涨后跌”的主要原因。虽然现货、年度长协价格倒挂不可避免，或会对现货价格起到一定支撑，但我们认为短期内该支撑力度有限，当下决定煤价最核心的问题还是在于下游需求的恢复速度。若下游需求短期内能恢复至去年同期水平，市场情绪或有所改善，煤价亦将逐步企稳，甚至小幅反弹；若下游需求恢复缓慢，我们认为现货价格或将跌至535元/吨寻求支撑，极端情况下不排除跌至500元/吨。

　　投资策略。近期受海外疫情和油价暴跌影响，煤炭板块出现明显下跌，外资占比稍大的龙头股更甚。我们认为造成上述现象的原因主要是受流动性和恐慌情绪影响，公司自身基本面并未发生变化。我们坚定当下就是中国神华股价底部区域，但在外围剧烈震荡、市场情绪大幅波动下，“精准抄底”难度极大，本着“时间比价格重要”的原则，推荐重点关注，积极配置。除此之外，平煤股份作为中南地区焦煤龙头，其炼焦精煤售价稳定，三年保底股息高达18%，且公司于3月23日发布“控股股东再次增持股份计划”公告，拟在6个月内累计增持金额1~5亿元，其配置价值凸显，建议积极配置。

　　风险提示：煤价大幅下跌，长协定价机制取消。