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财经观察\孳息压无可压 刺激经济只能靠QE\李耀华

财经观察\孳息压无可压 刺激经济只能靠QE\李耀华

  美国联储局在最新发表的会议记录中表示,局方官员对压低孳息曲线刺激增长作为另类货币政策的选项有保留,认为局方目前已有其他工具可控制市场利率,故无需要再研究孳息曲线的策略。事实上,联储局有可能在研究过一段时期后,发现孳息曲线的效用不大,而同时参考日本的经验,发觉措施对刺激增长无大作用,因此而放弃这个选项。

  控制孳息曲线是为指定年期的国债定下孳息上限,然后从市场购入这年期的国债,直至孳息控制在目标水平为止。透过控制孳息目标,可把整条孳息曲线拉低,特别对压低长期利率有效,从而刺激消费与投资,达到刺激经济的效果。这措施与量化宽鬆有异曲同工之妙,惟联储局现已把买债金额扩展至无限量,而利率除非跌至负数,否则已是低无可低。

  如能透过压低孳息率,则联储局可以变相进一步实施量化宽鬆,无需令资产负债表增加,亦可以刺激经济,可以暂时解决无计可施的问题。

  然而,调控长债孳息在理论上,的确是不错的工具,但实际上,要控制长期利率,需要联储局不停买入长期债券,以目前10年期债息为例,孳息在过去数月平均处於0.7厘水平,说明市场的需求仍然不少,若联储局要把息率控制在零附近的水平,可能需要持续购入10年长期债券。而即使孳息最终得以控制在零附近,但需求和投资最终可能未必得到刺激,效能有机会比直接量宽更低。

  以早在2016年把孳息率控制在零水平附近的日本为例,该国经济自从2016年至今实际上未有重大改善,自从措施推出至今,其国内生产增长按季计算的平均值只有0.1%而已。

  联储局可能考虑到,控制孳息调控经济只会事倍功半,而且亦有可能付出比量宽更大的代价,但又未必有量宽的成效,因此而放弃了这个选项。